À quoi faut-il s’attendre après ce premier semestre brutal?

Après un premier semestre historiquement mauvais pour les actions et les obligations, les investisseurs pansent leurs plaies et cherchent de bonnes nouvelles au milieu des conflits géopolitiques, de l’inflation élevée et des avertissements de récession qui ont plombé les marchés.

« L’année 2022 a commencé comme une année baissière, et les risques demeurent, notamment l’inflation et la récession, indique un rapport de perspectives de Purpose Investments. Et bien que nous ne soyons pas super optimistes, compte tenu des baisses et des valorisations, le second semestre devrait être meilleur que le premier. »

Le S&P 500 est entré dans un marché baissier le mois dernier et a enregistré son pire premier semestre depuis 1970. Le Nasdaq a chuté de près de 30 % pour commencer l’année, tandis que le S&P/TSX Composite a terminé les six premiers mois en baisse de 11 %.

Les obligations n’ont pas non plus été une source de sécurité, les rendements ayant augmenté de manière spectaculaire, les banques centrales étant devenues bellicistes pour lutter contre l’inflation. Les rendements des obligations mondiales sont passés d’une moyenne de 1,3 % le 1^er janvier à 3 % à la fin juin, selon le rapport de Purpose, ce qui a entraîné une chute de 14 % des obligations mondiales.

Y a-t-il donc de bonnes nouvelles pour les investisseurs ?

Un rapport sur les perspectives du troisième trimestre publié par Russell Investments fait état de valorisations plus attrayantes pour les actions et les obligations. Le ratio cours/bénéfice à un an du S&P 500 est passé de 21 fois au début de l’année à environ 16 fois le mois dernier. (Depuis 1990, le multiple médian est de 15,4 fois.)

Selon le rapport, cela ne signifie pas que les actions sont bon marché, mais que la valeur s’est améliorée.

Une partie du défi pour les investisseurs consistera à déterminer si et quand l’inflation aura atteint son sommet, et comment le ralentissement de la croissance affectera les bénéfices.

Selon un rapport publié à la fin juin par le Service des études économiques de BMO, les prévisions de bénéfices sont restées fermes jusqu’à présent cette année, la croissance des bénéfices des sociétés du S&P 500 pour 2022 étant prévue à un peu moins de 10 %, contre 9 % au début de l’année.

« Pour l’avenir, nous voyons la croissance économique ralentir jusqu’à l’arrêt au tournant de l’année, ce qui devrait constituer un vent contraire pour la croissance des bénéfices », indique le rapport de BMO.

Toutefois, si les entreprises peuvent répercuter les hausses de prix, l’inflation devrait soutenir les chiffres des bénéfices nominaux. « Alors que nous commençons à voir les rapports sur les bénéfices et les orientations au cours des prochaines semaines, le niveau de résilience sur ce front sera essentiel pour déterminer la direction que prendront les actions à partir de maintenant, ainsi que l’évolution des tendances inflationnistes », avance le rapport.

Au deuxième trimestre, l’inquiétude des investisseurs était centrée sur la capacité des banques centrales à réaliser un « atterrissage en douceur », c’est-à-dire à augmenter suffisamment les taux d’intérêt pour ralentir l’inflation sans déclencher de récession.

Dans un rapport sur les perspectives du troisième trimestre publié le mois dernier, BlackRock ne s’est pas prononcé sur la probabilité d’un atterrissage en douceur, mais a indiqué qu’il positionnait les portefeuilles de manière plus défensive. Le gestionnaire d’actifs a recommandé une stratégie « en haltère » pour se positionner en fonction des deux résultats potentiels.

« Le portefeuille optimal pour lutter contre l’inflation est très différent du portefeuille optimal pour une récession », a-t-il déclaré. L’énergie et les services financiers peuvent servir à combattre l’inflation, tandis que les soins de santé apportent « une dose de résilience ».

Les secteurs traditionnellement défensifs tels que les services publics et les produits de base sont chers, constate BlackRock.

Purpose est moins enthousiaste à l’égard de l’énergie et des services financiers – et des actions canadiennes en général. La société a commencé l’année avec une surpondération des actions canadiennes, mais elle a réduit cette pondération à neutre pour le second semestre.

Le rapport fait état d’un « effet de levier excessif » dans le système financier en raison de la vigueur du marché immobilier canadien et de l’endettement élevé des ménages, ce qui pourrait avoir des répercussions sur les banques canadiennes.

« Le meilleur moment pour acheter des matières premières était lorsque l’inflation n’apparaissait sur le radar de personne, pas au moment où elle atteint des sommets de plusieurs décennies, commente le rapport. Si nous étendons cette logique au Canada dans son ensemble, ce n’est pas le moment idéal pour surpondérer un indice fortement exposé aux matières premières et au logement. »

Purpose passe également à une pondération neutre sur les alternatives après avoir été surpondéré au cours du premier semestre dans le cadre d’une stratégie qui s’est avérée efficace.

« S’appuyer sur les diversificateurs et les actifs réels étaient la chose à privilégier, affirme le rapport. Pour le 2^e semestre, étant donné que les obligations sont à nouveau des obligations et que nous pensons que les actions vont bénéficier d’un rebond grâce à la baisse de l’inflation, nous trouvons moins nécessaire de surpondérer les alternatives. »

Les rendements obligataires sont à nouveau attrayants après le selloff du premier semestre, et la firme passe à la pondération du marché.

Selon les perspectives de Russell Investments, les obligations devraient également bénéficier du fait que les risques de récession commencent à l’emporter sur l’inflation.

« Du point de vue de la répartition de l’actif, nous croyons que les obligations finiront par reprendre leur rôle de ballast du portefeuille à mesure que les risques de récession s’ancrent dans l’esprit du marché », assure le rapport. L’obligation canadienne à 10 ans, dont le rendement est d’environ 3,5 %, n’est pas seulement un rendement attrayant, mais le potentiel de rendement total est amélioré dans un environnement de récession sans risque.

Russell a également mis en garde contre la dette canadienne et le risque d’une récession plus douloureuse au nord de la frontière. Néanmoins, la firme est neutre sur les actions canadiennes, les préférant aux actions américaines.