Les ASG plus importants que les rendements

Selon une nouvelle étude, les gestionnaires de fonds sont récompensés pour l’augmentation des actifs sous gestion (ASG) plutôt que pour le rendement des investissements.

Dans un document de travail publié par le National Bureau of Economic Research (NBER) des États-Unis, un quatuor d’universitaires — Winston Wei Dou (Wharton), Leonid Kogan (MIT Sloan), Xiao Cen et Wei Wu (Texas A & M University) — a analysé la rémunération et l’historique de l’emploi des gestionnaires de fonds d’actions actifs aux États-Unis afin d’étudier la relation entre les résultats de carrière et la performance des fonds.

Selon l’article, ces données montrent que la rémunération des gestionnaires est principalement liée aux ASG de leurs fonds. Plus précisément, les chercheurs ont constaté qu’une augmentation d’un écart-type des flux de fonds était associée à une augmentation de la rémunération estimée à six points de pourcentage.

Ils ont également constaté que la rémunération des gestionnaires était liée aux flux vers leur famille de fonds, et pas seulement à leurs propres fonds.

Selon l’étude, la performance des investissements (à la fois les rendements absolus et relatifs) a principalement influencé la rémunération des gestionnaires de fonds par le biais de son effet sur les actifs sous gestion.

« Nous constatons que, contrairement à ce qu’ils déclarent, les actifs sous gestion des fonds sont le principal moteur de la rémunération de leurs gestionnaires, les flux de fonds et la performance influençant la rémunération par le biais des actifs sous gestion, indique l’article. Ces résultats jettent un doute sur la crédibilité et la clarté des structures de rémunération divulguées dans les documents réglementaires des fonds. »

Les chercheurs suggèrent que cela est probablement dû aux préoccupations des sociétés de fonds en matière de relations publiques.

« L’un des facteurs susceptibles d’expliquer cette divergence est la stratégie de marketing des sociétés de fonds, indique l’étude. Il est plausible que les fonds soient très motivés pour présenter les incitations de leurs gestionnaires comme parfaitement alignées sur les résultats de performance recherchés par les investisseurs potentiels. »

En conséquence, les chercheurs ont conclu que « les investisseurs devraient interpréter la formulation des informations avec un grain de sel », en notant qu’ils devraient assimiler la « performance » à la croissance des actifs sous gestion, plutôt qu’aux rendements des investissements.

Enfin, les chercheurs ont également mis en évidence des liens entre les résultats des gestionnaires et les changements d’emploi.

« Dans les scénarios où les gestionnaires changent de poste, leur rémunération dans ces nouvelles fonctions est positivement influencée par les flux de fonds antérieurs, mais pas par leur performance avant le changement de poste », note l’étude.

Les chercheurs ont également constaté que les flux de fonds influencent fortement le risque de ralentissement de carrière des gestionnaires de fonds.

Plus précisément, « les sorties de fonds importantes augmentent de quatre points de pourcentage la probabilité qu’un gestionnaire change de poste (avec une baisse substantielle des revenus) ».

L’analyse s’est appuyée sur des données du Center for Research in Security Prices (CRSP), de la société Morningstar basée à Chicago et du recensement américain.